华泰证券表示，年初以来市场交易活跃度显著提升，新开户需求旺盛。券商通过降费让利、精细化服务、多平台营销等加速获客。权益市场稳步向上，居民资金循序渐进入市，券商在新市场环境下进入业绩、估值修复新阶段。当前A股券商指数PBLF为1.67x，处于2014年以来的46%分位； H股中资券商指数PBLF为1.00x，处于2016年以来的76%分位。我们看好板块价值重估行情，个股关注：（1）业绩增长稳健且PBLF仍处于1-1.1x左右的A、H头部券商；（2）财富管理转型/国际业务领先的公司；（3）估值较低的中型券商。
全文如下华泰 | 证券：新开户佣金下探，财富管理谋破局
核心观点
年初以来市场交易活跃度显著提升，新开户需求旺盛。8月20日财联社报道，近期券商针对新客开户推出限时优惠，部分佣金费率低至万0.8，ETF交易佣金则低至万0.5。2024年行业经纪净收入占营业收入的比例约26%，但近年来行业净佣金率持续下行，当前已处于较低水平（测算2024年平均净佣金率约万2.0），继续大幅下行的空间相对有限。同时年初以来交易活跃，A股日均成交额14,844亿元，较2024年日均提升40%，有望实现以量补价。展望未来，财富管理转型是破局的关键，通过服务升级、工具创新、买方投顾陪伴等，有望为券商财富管理业务注入新动能。
新开户活跃，券商降佣让利
近期市场交投活跃度显著攀升，新开户需求旺盛，券商通过降费让利、精细化服务、多平台营销等加速获客。据8月20日财联社报道，近期新开户数、开户咨询量、存量客户密码找回及交易权限开通量均呈上涨态势，券商针对新客开户密集推出限时优惠活动，费率水平持续下探，部分券商佣金费率低至万0.8，ETF交易佣金则低至万0.5，降低投资者交易成本。
A股日成交额连破2万亿，有望以量补价
在券商收入结构中，经纪业务举足轻重，2024年行业经纪净收入（代理买卖证券及交易单元席位租赁净收入）占营业收入的比例为26%。但近年来行业净佣金率持续下行，当前已处于较低水平。我们根据证券业协会披露的收入数据测算，2024年平均净佣金率约万2.0，较2011年的万8.0已有大幅下滑，继续大幅下行的空间相对有限。与此同时，年初以来市场活跃度稳步向上，截至8月20日，A股日均成交额14,844亿元，较2024年日均提升40%，8月13日以来日成交额连续突破2万亿元，预计行业经纪业务有望实现以量补价。
多维度谋求破局，财富管理转型是大势所趋
为应对佣金率下滑问题，近年来券商从服务升级、工具创新、买方投顾陪伴等多维度谋求破局，挖掘存量客户的增量需求。在服务升级方面，Level-2行情、主力资金、神奇九转、趋势顶底等多种订阅功能不断迭代；在工具创新方面，AI应用赋能交易工具和资讯工具；在买方投顾方面，逐步向“以客户资产增值为核心”转型，通过长周期陪伴式服务提升客户体验和粘性。我们认为，低佣金难以形成长期竞争力，财富管理转型将是券商构筑核心护城河的关键，并有望为业务增长注入新动能。
看好财富管理转型领先的券商修复机会
权益市场稳步向上，居民资金循序渐进入市，券商在新市场环境下进入业绩、估值修复新阶段。当前A股券商指数PBLF为1.67x，处于2014年以来的46%分位； H股中资券商指数PBLF为1.00x，处于2016年以来的76%分位。我们看好板块价值重估行情，个股关注1）业绩增长稳健且PBLF仍处于1-1.1x左右的A、H头部券商；2）财富管理转型/国际业务领先的公司；3）估值较低的中型券商。
风险提示：佣金率下滑速度超预期、资本市场表现不及预期。
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